资产负债率攀升、15亿元可转债超九成未转股……系列债务压力下，帝欧家居集团股份有限公司（002798.SZ，以下简称“帝欧家居”）开始“谋局”化债。
6月17日晚间，帝欧家居方面宣布，帝欧家居实控人之一朱江已促使其一致行动人成都水华智云科技有限公司（以下简称“水华智云”）完成对所持帝欧家居可转债转股，共转股约1031.69万股。因水华智云及其他债券持有人实施转股，帝欧家居实控人合计持股比例由26.46%增至28.31%。
《中国经营报》记者注意到，此次水华智云将其所持全部帝欧家居可转债转股，是朱江方面承诺之一。不久前，帝欧家居原实控人与朱江签署《一致行动协议》，公司实控人在原来三人基础上新增朱江一人。相关合作中，朱江方面承诺，将尽全力持续推动帝欧家居可转债余额实质性减少。
不过，连年亏损下，帝欧家居当前每股收益为负，若推动可转债转股，将进一步稀释每股收益。
超九成可转债未转股
帝欧家居此次备受关注的可转债为帝欧转债（127047.SZ），发行于2021年10月，发行规模15亿元，期限为6年，当前剩余期限2年有余。
除用于补充流动资金外，帝欧家居发行上述可转债募资主要为扩产能及推动建筑陶瓷业务智能化。
根据计划，帝欧家居上述可转债募资中，4.2亿元用于补充流动资金，7.2亿元投向“欧神诺八组年产5000万平方米高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目二期”，3.6亿元用于“两组年产1300万平方米高端陶瓷地砖智能化生产线项目”。不过，两个募投项目后续实施进度不及预期，两项目预定可使用状态均延期1年半。截至2024年年末，前述两个募投项目投资进度分别为72.77%、23.11%。
募投项目进展不及预期的同时，帝欧转债转股价格也几经调整。Wind数据显示，帝欧转债转股价格共发生三次调整。其中，前两次分别因分红及回购因素调整，调整幅度不大，仍保持在13元/股以上。但2024年11月，因股价下跌，帝欧转债转股价格向下修正至5.1元/股，较初始转股价格13.53元/股已有明显下降。当前帝欧转债未转股比例仍超九成。
Wind数据显示，截至今年6月18日，帝欧转债未转股余额约为13.96亿元，未转股比例约为93.04%。根据相应条款，帝欧转债票面利率逐年递增，第一年为0.3%，此后历年分别为0.5%、1.0%、1.6%、2.0%、2.5%。
Wind数据还显示，帝欧转债当前年度票面利率为1.6%，下一次付息为今年10月。若以当前可转债余额测算，帝欧转债下次付息额约为2233.6万元。
“引进”实控人
不久前，帝欧家居方面宣布，公司原实控人刘进、陈伟、吴志雄三人与朱江签署了《战略合作协议》及《一致行动协议》。相应协议签署后，帝欧家居实控人由刘进、陈伟、吴志雄变更为朱江、刘进、陈伟、吴志雄。
根据相应协议约定，帝欧家居原实控人与朱江此次合作正是为推动上市公司可转债的有效化解。
具体来看，朱江在相应协议中承诺，促使水华智云完成其已持有的全部上市公司可转债（约52.62万张）按当前转股价格5.1元/股转股。目前，相应承诺已兑现。
朱江还承诺，将基于维持上市公司控制权稳定、化解可转债偿付风险的需求，结合上市公司总股本变化情况，敦促水华智云一致行动人张芝焕已持有的可转债（约104.99万张）动态转股。
值得注意的是，朱江促进上述可转债转股时，应确保帝欧家居实控人合计持股比例始终不超过30%。
“相应约定应是以合规形式规避强制要约收购，核心目标是为降低资本运作成本并维持控制权平衡。”资深注册会计师刘志耕表示，实控人合计持股维持在30%以下，可能是为规避要约收购义务，降低合规与资金成本，也可能有控制权博弈因素，以维持原股东的影响力等。
除承诺化解可转债压力外，朱江还将根据上市公司的实际经营需要，在必要时提供流动性支持。
实际上，化解可转债压力是朱江持续掌握帝欧家居控制权的重要前提。
根据协议约定，朱江承诺尽全力持续推动上市公司可转债余额实质性减少，如实现上市公司可转债偿付风险及时有效化解，帝欧家居原实控人中，至少两位应继续与朱江签署《一致行动协议》，确保上市公司控制权稳定，续签期限不得短于24个月。
与上述承诺相对应，朱江获得了帝欧家居的最终决策权，并在董事提名方面占据优势。
相应协议约定，就帝欧家居经营发展的重大事项提出议案或行使表决权前，各方应先对相关议案或表决事项进行充分协商，并达成一致意见后按一致意见行动。如果经各方正式协商两次后仍不能达成一致意见，各方应以朱江的意见为准。
同时，帝欧家居各实控人同意，帝欧家居董事会由9名董事组成，朱江有权提名5名董事候选人；帝欧家居设董事长1名，由朱江提名的董事担任。
资产负债率超部分同业企业
当前，与同业企业相比，帝欧家居资产负债率较高，且近年来呈连续上升态势。
帝欧家居于2016年上市。上市当年，帝欧家居资产负债率尚不足11%，此后逐年增长，目前已超70%。
Wind数据显示，2016年度—2024年度，帝欧家居资产负债率分别为10.91%、16.57%、44.29%、47.98%、52.61%、59.69%、64.11%、66.93%、72.33%，连续增长8年；2025年一季度，该公司资产负债率为73.27%。
从同业企业来看，2024年度，东鹏控股（003012.SZ）资产负债率为36.29%，蒙娜丽莎（002918.SZ）为52.59%，悦心健康（002162.SZ）为59.00%，海鸥住工（002084.SZ）为54.46%，惠达卫浴（603385.SH）为29.69%，箭牌家居（001322.SZ）为51.64%。
对比来看，目前同业企业资产负债率多维持在60%以下，部分企业则低于40%。与此同时，上述同业企业资产负债率近年来多呈下降态势。
“从很大程度上讲，帝欧家居的股价持续下跌和高负债率已形成对可转债转股的实质性阻碍。”刘志耕表示，若帝欧家居可转债后续转股情况不佳，将进一步加剧该公司短期偿债压力，甚至可能影响该公司控制权稳定性及融资能力等。
刘志耕认为，帝欧家居资产负债率明显高于同业企业，可能与其过度绑定房企及历史扩张等因素有关，同时，该公司近年来持续亏损，一定程度上也侵蚀了公司的资本实力。
帝欧家居下游客户主要为两类，一类为面向终端消费者的经销商客户，另一类为房地产开发商在内的自营工程客户。
发行上述15亿元可转债时，帝欧家居方面坦陈，2018年完成对欧神诺的并购后，帝欧家居自营工程业务快速增长。2019年度，该公司自营工程营收占比由2017年度的10.31%快速增至68.98%。
帝欧家居方面彼时表示，公司未来仍会加大与房地产开发商的合作，扩大在自营工程端的业务布局，因此公司未来业务发展需要大量的运营资金支持。
就相应事项配资专业股票配资门户，记者致电并致函帝欧家居方面采访。对方表示，公司目前暂时不接受采访。
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